由于互聯(lián)網(wǎng)的廣泛普及，大型科技公司已成為全球巨頭（表1）。人們普遍擔(dān)心它們對平臺服務(wù)的壟斷控制以及所持有的大量消費者數(shù)據(jù)。歐盟通過了《通用數(shù)據(jù)保護(hù)條例》、《數(shù)字市場法》（DMA）和《數(shù)字服務(wù)法》（DSA）等法律，以減輕大型科技帶來的負(fù)面社會經(jīng)濟(jì)外部性。相反，自2020年底以來，中國平臺面臨巨額罰款和糾正措施。例如，騰訊被禁止在其平臺上獲得流行音樂的獨家許可。2021年，滴滴出行應(yīng)用程序因數(shù)據(jù)安全問題從應(yīng)用商店下架。這些嚴(yán)厲的處罰表明中國政府決心通過反壟斷措施和其他手段來約束大型科技公司。
然而，在美國，國會正在努力就如何適當(dāng)監(jiān)管大型科技公司達(dá)成兩黨共識。直到最近，競爭機(jī)構(gòu)和法院對反壟斷法的解釋仍然較為嚴(yán)格，導(dǎo)致針對大型科技公司的執(zhí)法行動有限。最近的反壟斷案例也讓人對傳統(tǒng)補(bǔ)救措施能否恢復(fù)數(shù)字市場競爭產(chǎn)生懷疑[1,2]。事前競爭政策（如DMA）代表了數(shù)字平臺治理方式的范式轉(zhuǎn)變[3]。
然而，盡管這些公司在主導(dǎo)市場行為上表現(xiàn)出高度相似性，但我們觀察到它們的股價表現(xiàn)卻存在差異。圖1顯示了2021年最大科技公司的年度回報情況。2月達(dá)到峰值后，中國股票與納斯達(dá)克指數(shù)（IXIC）、標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)和美國股票的分歧越來越大，直至年底持續(xù)下跌。Khoo等人[4]比較了阿里巴巴和谷歌的證券表現(xiàn)，指出谷歌的股價在調(diào)查一年后反彈，而阿里巴巴的股價則出現(xiàn)了更持續(xù)的下跌。
這引發(fā)了這樣一個問題：是什么導(dǎo)致了大型科技股票的表現(xiàn)在彼此之間有所不同？更具體地說，不同的應(yīng)對大型科技公司的路徑，即事前競爭政策或事后反壟斷執(zhí)法，是否會影響它們的證券表現(xiàn)？
雖然市場競爭可能會受到市場規(guī)模、品牌忠誠度、價格策略、進(jìn)入壁壘、互補(bǔ)商品等因素的影響（[5]:127-130），但證據(jù)表明，競爭政策和反壟斷執(zhí)法會削弱企業(yè)從事反競爭行為的能力。由于不再從事反競爭行為而失去的利潤，這些企業(yè)的未來盈利能力將會下降[6]。一旦反壟斷機(jī)構(gòu)進(jìn)行調(diào)查、確定侵權(quán)行為、處以更高罰款或法院維持相關(guān)裁決，它們的預(yù)期收益就會減少[7]:297-298。本研究調(diào)查的措施旨在遏制大型科技公司的市場力量或防止其濫用市場力量。如果其他變量保持不變，其他數(shù)字平臺的相對競爭狀況將得到改善或不再惡化。目標(biāo)大型科技公司的市場估值會因其預(yù)期收益的減少而下降。因此，大型科技公司的證券表現(xiàn)可以成為衡量競爭和反壟斷效果的一個有力指標(biāo)。
在本文中，我們研究了2020年至2021年間積極約束數(shù)字平臺的三個政治體制：美國、歐盟和中國，并實證測量了競爭政策和反壟斷對大型科技公司證券表現(xiàn)的影響。大型科技公司的證券數(shù)據(jù)能夠捕捉到對監(jiān)管事件的實時反應(yīng)，從而在其他因素不變的情況下，準(zhǔn)確估計監(jiān)管效果及其程度。希望監(jiān)管大型數(shù)字公司的國家可以參考我們的實證證據(jù)來制定最佳實踐。
在本事件研究模型中，每一項立法或執(zhí)法行動都被視為一個獨立事件，會影響公司的證券表現(xiàn)[8]: 20–21。我們應(yīng)用事件研究模型來評估這些事件對目標(biāo)公司證券表現(xiàn)的影響，特別是其波動性（交易范圍）、流動性和股票回報。在市場效率假設(shè)和理性預(yù)期假設(shè)下，投資者可以預(yù)期，當(dāng)公司預(yù)見到政策的確定性或執(zhí)法成本較低時，其證券會表現(xiàn)出高波動性、低活躍度和較低的回報。
本文的其余部分安排如下：第二節(jié)討論了導(dǎo)致大型科技公司反競爭行為的數(shù)字經(jīng)濟(jì)特征，并識別了各種類型的行為。第三節(jié)分析了這三個政治體制采取的競爭和反壟斷措施，并比較了它們的有效性。第四節(jié)描述了數(shù)據(jù)來源和用于衡量大型科技公司證券表現(xiàn)中預(yù)期監(jiān)管效果的事件時間回歸模型。第五節(jié)展示了研究結(jié)果和政策建議，第六節(jié)總結(jié)了全文。
